投资者的未来

March 4, 2020

慢慢读完的一本书，文字和翻译都很优美。投资难得的是一个耐心，作者秉承长期投资的理念，主要以美国百年的股票市场历史数据作为论据。 这本书写于 2004 年，2020 年的今天再来看书中的很多内容，有一种奇怪的感觉。理念当然是没有过时的，但是书中提到的发展中国家飞速发展，人口老龄化的问题，已经切切实实从对未来的预测变为现实。 作者对投资的建议主要有这些，不要陷入增长率陷阱，预期过高估值过高对于投资者毫无益处。强调了股利的重要性。对于 21 实际发达国家要面临的人口老龄化问题给出了自己的见解。最后也提供了投资组合方面的指导。总体来看，受益匪浅。 最后，告诫自己，投资中应该保持谦卑与耐心。

• Outline

  • 第一部分 揭开增长率陷阱的面纱 #

    • 第 1 章 增长率陷阱 #

      • 1. 科技的硕果 承认科技的重要性
      • 2. 增长率陷阱
      • 3. 谁获利，谁受损 创造者，早期投资银行，二级市场的投资者很难获利
      • 4. 历史上最佳的长期股票 新泽西石油>IBM 价格是否便宜，股利是否高
      • 5. 股票与长期收益 旧经济部门，卡夫食品，雷诺烟草，新泽西石油，可口可乐
      • 6. 投资者的未来
      • 7. 即将到来的人口危机
      • 8. 全球解决方案
      • 9. 投资的新方法

    • 第 2 章 创造性的毁灭还是创造被毁灭 #

      • 1. 我应该购买和持有哪只股票 指数不错，但是有更好的办法
      • 2. 创造性的毁灭 Joseph Schumpeter 提出，新公司通过几百并取代旧公司带动经济发展
      • 3. 回过头去寻找答案 数据工作
      • 4. 标准普尔 500 指数的历史
      • 5. 标准普尔 500 家原始公司组成的投资组合 构造了三种组合（主要用于应对分拆合并情况）
      • 6. 长期收益 原始公司投资组合胜利
      • 7. 标准普尔 500 指数表现落后的原因 新进入指数的公司股价太高
      • 8. 雅虎 例子，进入指数后股价大涨
      • 9. 对市场价值和投资者收益的混淆 对长期投资者来说，股利才是收益的主要来源
        • 1. 股利再投资的重要性
        • 2. 下降的市场价值和上升的投资者收益
        • 3. 上升的市场价值和下降的投资收益
      • 10. 投资者应该持有还是出售派生股票 降低交易费用非常重要
      • 11. 投资者的教训
      • 更新投资组合中的资产成分并不是赢取高额收益的法宝

    • 第 3 章 历久弥坚：寻找旗舰企业 #

      • 1. 旗舰企业：表现最好的股票
      • 2. 公司的坏消息怎样变成投资者的好消息 万宝路香烟母公司
      • 3. 表现最佳的标准普尔 500 幸存者 消费品 + 大型制药
        • 1. 知名消费品牌的力量
        • 2. 制药公司
      • 4. 寻找旗舰企业：投资者收益的基本原理
      • 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。
      • 衡量市场预期水平的指标：市盈率
        • 1. 定价永远都是重要的
        • 2. 关键性数据 利润增长和市盈率的差异
        • 3. 股利的放大效应
        • 4. PEG 比率与合理价格成长投资策略（GARP）
        • 持续的较高增长率比较重要
        • 5. 旗舰企业的共同特征 提供高质量的产品
          • 1. 略高于平均水平的市盈率
          • 2. 与平均水平持平的股利率
          • 3. 远高于平均水平的长期利润增长率
      • 5. 过去的旗舰企业：20 实际 70 年代的“漂亮 50”
      • 狠狠地嘲讽了科技类股票
      • 6. 投资者的教训

    • 第 4 章 增长并不意味着收益：投资快速增长部门的误区 #

      • 1. 全球产业分类标准
      • 材料，工业，能源，公用事业，电信服务，非必须消费品，必须消费品，卫生保健，金融以及信息技术
      • 2. 泡沫部门：石油和科技
        • 1. 能源 泡沫时期的教训，不要购买“市盈率元远远高于市场总体水平”的股票，尤其大盘股，长期投资更是如此
        • 2. 科技
      • 3. 金融和卫生保健：扩张的行业
        • 1. 金融
        • 2. 卫生保健
      • 4. 消费者部门：非必需消费品和日常消费品
      • 日常：食物，饮料，香烟，肥皂，日常卫生品和杂货
      • 非必需：汽车，饭店，百货商店和娱乐
      • 日常消费品部门收益大于非必需消费品
        • 1. 工业部门 大型工业集团，交通运输公司和国防企业
        • 2. 材料部门 化学品，钢铁和纸张等基本材料
        • 3. 电信部门
        • 4. 公用事业部门
      • 5. 部门的变迁与历史
      • 6. 部门投资策略 卫生保健，日常消费，能源’
      • 7. 投资者的教训
        • 短线交易可以关注下一个炙手可热的部门

  • 第二部分 对新事物的高估 #

    • 第 5 章 泡沫陷阱：如何发现并规避市场狂热 #

      • 1. 网络和科技泡沫
      • 2. 投资者吸取教训了吗？
      • 3. 第一课：定价至关重要
      • 4. 第二课：不要爱上你的股票
      • 5. 第三课：当心庞大却又不知名的公司
      • 6. 第四课：避免三位数的市盈率
      • 7. 大盘科技类股票
      • 8. 预测科技类公司利润增长率的愚蠢行为
      • 9. 第五课：在泡沫中不要卖空
      • 10. 对投资者的建议

    • 第 6 章 投资新中之新，首次公开发型股票 #

      • （简直就是在说阿里巴巴
      • 1. 这对投资者意味着什么 跑输市场
      • 2. 长期的 IPO 回报
      • 3. 长期中最好的首次公开发型股票

    • 第 7 章 资本贪婪者：作为生产力创造者和价值毁灭者的科技 #

    • 第 8 章 生产效率与利润：在失败的行业中取胜 #

  • 第三部分 股东价值的源泉 #

    • 第 9 章 把钱给我，股利、股票收益和公司治理 #

      • 1. 大景象
      • 2. 不断降低的股利收益率
      • 3. 增长期权和股利

    • 第 10 章 股利再投资：熊市保护伞和收益加速器 #

    • 第 11 章 利润：股东收益的基本来源 #

      • 1. 利润准则
      • 2. 现在的利润是真实的吗
      • 3. 利润概念
      • 4. 雇员股票期权的争议
      • 5. 为什么股票期权应该作为支出
        • 1. 对把期权作为支出的批评
        • 2. 对股东的风险
        • 3. 把期权当作支出的公司
      • 6. 基于养老金成本的争论
      • 7. 标准普尔的核心利润
      • 8. 利润质量
      • 9. 利润偏差：上上下下
      • 10. 最后的话，向未来一瞥

  • 第四部分 人口危机和未来全球经济强国的转变 #

    • 第 12 章 过去仅仅是个序幕吗？股票的过去和将来 #

      • 1. 历史上的资产收益率
      • 2. 西戈尔常量：6.5%-7% 的实际股票收益率
      • 3. 股权风险溢价，过去的 200 年，美国市场风险溢价值约为 3%
      • 4. 股权收益率的回归平均值
      • 5. 世界范围的股票收益率 都是优于债券收益的
      • 6. 过去仅仅是个序幕吗？
      • 7. 来自人口问题的挑战

    • 第 13 章 不能被改变的未来：即将到来的老龄化浪潮 #

      • 1. 为什么投资者应该关心这个问题
      • 2. 不断变老的世界
      • 3. 工人的匮乏
      • 4. 生育率的升降
      • 5. 不断延长的寿命
      • 6. 不断下降的退休年龄
      • 7. 社会保障危机
      • 8. 社会保障：一个永远造钱的机器？
      • 9. 社会保障信托基金
      • 10. 老龄化浪潮来袭时的投资者策略

    • 第 14 章 克服老龄化浪潮：哪些政策有效，哪些政策无效 #

      • 1. 为退休年龄建模
      • 2. 过早退休的结果
      • 3. 更高的生产增长率
      • 4. 生产率提高的源泉 不是高储蓄率/高投资，而是创新，管理理念的进步
      • 5. 生产率提高和老龄化浪潮
      • 6. 更高的社会保障税并不是解决办法
      • 7. 移民
      • 8. 应该做什么

    • 第 15 章 全球化解决方案：真正的新经济 #

      • 1. 创新和发现的传播
        • 提到了信息传播，代际信息传播效率对于生产率提高的影响
      • 2. 信息交流的重要性
      • 3. 中国：起起落落 压制创新
      • 4. 工业革命的先驱：印刷术
      • 5. 民族国家间的竞争：欧洲和中国
      • 多个小国的优势
      • 6. 工业革命
      • 7. 真正的新经济
        • 1. 创新与网络的未来
        • 2. 中国和印度
      • 8. 21 实际中叶的世界
        • 1. 不仅仅有中国和印度
        • 2. 贸易赤字和对西方公司的接管
        • 3. 失去工作和创造工作 批判阻止全球化的手段
        • 4. 是机会，而不是威胁
      • 9. 我们的未来

  • 第五部分 投资组合策略 #

    • 第 16 章 全球市场与世界投资组合 #

      • 1. 中国和巴西
        • 1. 中国
        • 2. 巴西
        • 3. 判断 投资巴西市场收益更高，高得多
      • 2. 传统观念再次出错
      • 3. 增长与股票收益
      • 4. 世界投资组合
      • 5. 本国股权偏爱
        • 1. 币值波动的附加风险
        • 2. 海外投资的交易成本更高
        • 3. 投资者更了解国内公司
      • 6. 国际市场间日益紧密的联系
      • 7. 部门多样化与国家多样化
      • 8. 推荐分配
      • 9. 怎样投资海外：基金
      • 10. 交易所交易基金 ETF
      • 11. 国内指数化
      • 12. 投资组合核心的国际指数化

    • 第 17 章 未来策略：D-I-V 指标 #

      • 1. 从指数化到 D-I-V 指标
        • 1. 股利 Dividends
        • 2. 国际化 International
        • 3. 估价 Valuation
      • 2. 股利
        • 1. 高股利策略
        • 2. 股利策略的执行
        • 3. 不动产投资信托 REIT
      • 3. 国际化
      • 4. 估价
      • 5. 部门策略
        • 1. 石油
        • 2. 卫生保健与日常消费品
        • 3. 最低市盈率策略
        • 4. 最佳幸存者
        • 5. 伯克希尔哈撒韦公司
      • 6. 指数化和收益的增加
      • 7. 总的股票投资组合
      • 指数 + 收益增加策略
      • 8. 小结

  • 附录 A 标准普尔 500 指数原始公司的完整历史和收益 #

  • 附录 B 标准普尔 500 指数原始公司的收益 #