漫步华尔街

原书第11版

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前言
致谢
第一部分股票及其价值
- 第1章坚实基础与空中楼阁
  - 本书是一部简明扼要的个人投资指南，涵盖了从保险到个人所得税的所有内容。本书会告诉你如何购买人寿保险，如何避免被银行和经纪人敲竹杠，甚至还会告诉你如何进行黄金和钻石投资。但是，本书谈论的主要还是普通股投资。普通股作为一种投资工具，不仅在过去提供了丰厚的长期回报，而且在今后的岁月里，仍可能是很好的投资选择。本书第四部分阐述的生命周期投资指南，为各个年龄段的投资者提供了不同的投资组合建议，这些建议既具体明确又符合理财目标，其中包括退休后应如何进行投资。
  - 何为随机漫步
    - 随机漫步（random walk），是指将来的步骤或方向无法根据过去的历史进行预测。
  - 如今投资已成为一种生活方式
    - 不过，最重要的是投资实际上非常有趣。与投资界的芸芸众生进行智慧较量，并因此获得资产增值的回报，岂不快哉？仔细打量自己的投资回报，看到回报以高于薪酬增长的速度不断积累，不亦乐乎？了解关于产品和服务的新理念以及金融投资方面的创新，也一定颇为刺激。成功的投资者通常都是全面发展的人，他们将天生的好奇心和对运用智慧的兴趣融入赚钱的努力之中。
  - 投资理论
    - 坚实基础理论（firm-foundation theory）与空中楼阁理论（castle-in-the-air theory）
  - 坚实基础理论
    - [[证券分析]]
  - 空中楼阁理论
    - [[非理性繁荣]]
  - 随机漫步如何进行
- 第2章大众疯狂
  - 郁金香球茎热
    - 从1634年到1637年年初，也就是在郁金香热的最后几年，人们开始以物易物，拿土地、珠宝、家具之类个人财产换取郁金香球茎，因为球茎会使自己变得更加富有。球茎价格变成了天文数字。
  - 南海泡沫
    - 南海公司（South Sea Company）于1711年宣告成立，同时这也满足了大众对投资工具的热切需求。
    - [[牛顿]] > 我可以计算天体的运动，却算不出人们的疯狂程度。
  - 华尔街溃败
    - 1929 经济危机
    - 1929 10月24日即后来所谓的“黑色星期四”
  - 小结
- 第3章 20世纪60～90年代的投机泡沫
  - 机构心智健全
  - 20世纪60年代狂飙突进
    - 新“新时代”：增长型股票热及新股发行热电子热
    - 集团企业浪潮：协同效应产生巨大能量
    - 业绩为王：概念股泡沫
  - 20世纪70年代“漂亮50”
    - “漂亮50”热潮像其他一切投机狂潮一样终结了。正是那些对“漂亮50”顶礼膜拜的机构投资经理认清这些股票已然定价过高，所以又一次做出了抉择——卖出股票。在接下来的股市崩盘中，这些极品成长股完全失去了往日的宠幸。
  - 20世纪80年代喧嚣扰攘
    - 新股发行热再度甚嚣尘上
    - 概念股再次征服市场：生物技术股泡沫
    - ZZZZ Best公司泡沫
      - Barry Minkow
  - 历史的教训
- 第4章 21世纪初的超级泡沫
  - 互联网泡沫
  - 21世纪初美国房地产泡沫及其破裂 [[The Big Short]]
  - 泡沫与经济活动
第二部分专业人士如何参与城里这种很大的游戏
- 第5章技术分析与基本面分析
  - 本书第二部分将集中阐述专业投资经理会使用怎样的投资分析方法，还将阐述学术界如何分析专业投资经理所获得的投资成果，以及如何得出结论认为这些专业人士的价值并没有他们所获得的报酬那样高。第二部分接下来还将介绍有效市场假说及其实际意义。用一句话概括，其实际意义就是：如果股票投资者只是购买并持有一只指数基金，而这只基金拥有的投资组合包括股市内所有的股票，那么股票投资者的投资业绩便能做到最好，除此之外，无法做到更好。
  - 技术分析与基本面分析的本质区别
    - 技术分析是预测股票买卖合适时机所使用的方法，信奉空中楼阁理论的人会使用这种方法。基本面分析则是应用坚实基础理论的思想来挑选个股
  - 图表能告诉我们什么
  - 图表法的基本依据
    - 第一，大众心理中的从众本能使趋势得以自我延续。
    - 第二，关于一家公司的基本面信息可能存在着不平等的获取途径。
    - 第三，对于新信息，投资者最初常常反应不足。
  - 为何图表法可能并不管用
  - 从图表师到技术分析师
  - 基本面分析技法
    - [[聪明的投资者]]
    - 有四个基本决定因素可以帮助基本面分析师估测任何证券的恰当价值。
      - 决定因素1：预期增长率
        
        规则1：一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。
        
        规则1推论：一只股票的超常增长率预期持续时间越长，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。
      - 决定因素2：预期股利支付率
        
        规则2：在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格。
      - 决定因素3：风险程度
        
        规则3：在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者（以及厌恶风险的投资者）应愿意为其股票支付越高的价格。
      - 决定因素4：市场利率水平
        
        规则4：在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为股票支付越高的价格。
  - 三条重要警示
    - 警示1：对将来的预期目前无法加以证明
    - 警示2：运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值
    - 警示3：对雌鹅来说是增长，对雄鹅来说并非总是增长
  - 为何基本面分析可能不管用
    - 第一，分析师获得的信息和所做的分析可能不正确；第二，分析师对“内在价值”的估计值可能不正确；第三，市场可能不会矫正自身的“错误”，因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。
  - 综合使用基本面分析和技术分析
    - 规则1：只买入盈利增长预期能连续五年以上超过平均水平的公司。
    - 规则2：千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格。
    - 规则3：寻找投资者可在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票。
- 第6章技术分析与随机漫步理论
  - 鞋上有破洞，预测中有朦胧
  - 股市存在趋势吗
  - 究竟何为随机漫步
    - 无法战胜买入-持有策略
  - 一些更为精细复杂的技术分析方法
  - 其他几个帮你赔钱的技术理论
  - 为何技术分析师仍能安居乐业
  - 评价技术分析师的反击
  - 对投资者的启示
- 第7章基本面分析究竟有多出色及有效市场理论
  - 来自华尔街和学术界的观点
  - 证券分析师果真是天眼通吗
  - 水晶球为何浑浊不清
    - 我认为有五个因素可以帮助解释证券分析师为何在预测未来时困难非常大。这五个因素是：①随机事件的影响；②公司利用“寻机性会计处理方法”制造出靠不住的财报盈利；③分析师自身出了错；④最佳分析师流向销售部门或转而管理投资组合；⑤研究部门与投资银行部门之间的利益冲突。
  - 证券分析师选出好股票了吗——考察共同基金的投资业绩
    - [[战胜华尔街]]
    - [[彼得·林奇的成功投资]]
  - 有效市场假说的半强式有效和强式有效形式
  - 高频交易（HFT）略记
第三部分新投资技术
- 第8章新款漫步鞋：现代投资组合理论
  - 风险扮演的角色
  - 风险的定义：收益率的离散度
  - 风险纪实：一项针对长期跨度的研究
  - 降低风险：现代投资组合理论
    - 投资组合理论是由哈里·马科维茨（Harry Markowitz）于20世纪50年代创立的。
  - 投资实践中的多样化
- 第9章不冒风险焉得财富
  - 创造测量风险的分析工具并运用相关知识获取更大的回报。
  - β与系统风险
    - 系统风险，也被称为市场风险，记录了单只股票（或投资组合）对市场整体波动的反应。
    - 非系统风险，是由特定公司的特有因素所引起的股票价格（进而引起股票收益）的变动性。
    - 资本资产定价模型说的是，任何股票（或投资组合）的收益（和风险溢价）总是与β相关，即与多样化无法分散掉的系统风险相关。
  - 资本资产定价模型 CAPM
    - 实际上，从本质上说，任何证券的β值与根据历史数据测算的该证券与市场指数之间的协方差，完全是一回事儿。
    - 一般而言，投资组合的β值就是组合内各项资产β值的加权平均数。
  - 让我们看一下记录
  - 对证据的评价
  - 量化分析师寻求更优风险测量方法：套利定价理论
    - 斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）是风险测量领域的先驱者之一，他发展了一套关于资本市场定价的理论，该理论被称为套利定价理论。要理解套利定价理论所蕴含的道理，我们必须记得资本资产定价模型有一个最重要的正确观点：在投资者承担的风险中，只有多样化不能消除掉的风险才应获得补偿。只有系统风险才要求得到风险溢价。
  - 法玛—弗伦奇三因素模型 [[Eugene Fama]]
  - 小结
- 第10章行为金融学
  - [[Daniel Kahneman]]
  - 个人投资者的非理性行为
    - 过度自信
    - 判断偏差
    - 羊群效应
    - 损失厌恶
    - 自豪与悔恨
  - 行为金融学与储蓄
  - 套利限制
  - 行为金融学给投资者的教训
    - 有一个古老的谚语与玩扑克牌有关，说的是：如果你在牌桌边落座辨不出谁是容易上当受骗的傻瓜，那就起身离开牌桌吧，因为你就是那个傻瓜。
    - 避免跟风行为
    - 避免过度交易
    - 如果一定要交易，就卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票
    - 避免其他愚蠢的投资技巧
      - 1.要提防新股
      - 2.对热门建议保持冷静
      - 3.不要相信万无一失的策略
  - 行为金融学教给我们战胜市场的方法了吗
- 第11章 “聪明的β”果真聪明吗
  - 本章将阐释何为“聪明的β”，何种类型的基金追求使用这种策略，以及为何如此多的人对之兴奋不已。本章内容会说明为何“聪明的β”通过不了安全测试，为何这种策略并非其所声称的那样聪明。本章将得出结论认为，“聪明的β”对于个人投资者并非一条应该走的聪明之路，并将论证，经过检验且真正有用的投资之道（即投资于成本低廉、以市值确定权重、涉及面广泛的指数基金）仍是构建投资组合的最佳方法。
  - 何为“聪明的β”
  - 四种特色各自的优缺点
  - 混合特色和投资策略
  - “聪明的β”基金通不过风险测试
  - 实践中因素倾斜型投资组合的表现如何
  - 混合投资策略
  - 其他因素倾斜型投资组合
  - 对投资者有何意义
  - 对有效市场理论信奉者有何意义
  - 以市值确定权重的指数化投资仍是佳策略
第四部分随机漫步者及其他投资者实务指南
- 本书第四部分是为你在华尔街进行随机漫步而提供的实务指南。
- 第12章随机漫步者及其他投资者健身手册
  - 练习1：收集漫步必需品
    - 强调储蓄的重要
    - [[股市长线法宝]]
  - 练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空：用现金储备和保险来保护自己
    - 现金储备:假设你的雇主给你投了医疗和残疾保险，那么可以建立一笔能够支付三个月生活费用的储备金。年龄越大，储备的现金应该越多，但你若从事一个热门职业并且/或者持有大量可投资资产，那么储备的现金不妨可以更少点。
    - 保险 [[insurance]]
      - 房屋保险和汽车保险必不可少
      - 我的建议是购买可续保的定期保险，你可以不断续保而无须接受体检。
      - 要货比三家，寻找对你最为有利的保险费率。
  - 练习3：保持竞争力，让现金储备收益率跟上通胀步伐
    - 货币市场共同基金（或称货币基金）诸如此类现金管理 [[现金管理]]
  - 练习4：学会避税
    - 主要针对的是美国的情况，国内目前的税收体系尚不完善
    - 个人退休金账户
    - 罗斯个人退休金账户
    - 养老金计划
      - 1.401（k）和403（b）养老金计划
      - 2.自雇养老金计划
    - 为大学教育而储蓄：简单易行的529计划
  - 练习5：确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标
  - 练习6：从自己家里开始漫步：租房会引起投资肌肉松弛
    - 房地产投资信托投资组合
  - 练习7：考察在债券领域的漫步
  - 练习8：临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野
    - 但我的建议是：你是因为喜爱那些东西才去买，不要因你期待它们会增值而去买。
  - 练习9：记住，佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉
  - 练习10：避开塌陷区和绊脚石，让你的投资步伐多样化
  - 最后：体格检查
- 第13章金融竞赛的障碍：理解、预测股票和债券的收益
  - 什么因素决定了股票和债券的收益
  - 金融市场收益率的四个时代
  - 舒适安逸的时代
  - 焦虑不安的时代
  - 精神焕发的时代
  - 感到幻灭的时代
  - 2009～2014年的市场
  - 未来收益的障碍
- 第14章生命周期投资指南
  - 罗杰·伊伯森（RogerIbbotson）将毕生精力用于测量各种不同投资组合带来的收益，据他研究，在投资者获得的总收益中，有90%以上的收益取决于选择什么样的资产类别，以及这些资产类别在投资组合中所占的比例。由投资者选择哪些具体股票或共同基金所决定的投资收益，不到总收益的10%。
  - 资产配置五项原则
    - （1）历史表明，风险与收益相关。
    - （2）投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性便会越小。
    - （3）定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法。定投
    - （4）重新调整投资组合内资产类别的权重，可以降低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益。
    - （5）必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的总体财务状况，包括你的收入类型和收入来源，但不包括投资性收入。
  - 重新调整资产类别权重可以降低风险，还可能提高投资收益
    - 再平衡
  - 根据生命周期制订投资计划的三条一般准则
    - 特定需要必须安排专用资产提供资金支持
    - 认清自己的风险忍受度
    - 在固定账户中坚持不懈地储蓄，无论数目有多小，必有好结果
  - 生命周期投资指南 [[资产配置]]
    - - 生命周期基金
  - 退休之后的投资管理
  - 如何投资退休储蓄金
    - 第一，你可以将自己的退休储蓄金全部或部分年金化。第二，你可以继续持有自己的投资组合，同时确定一个提用资金的比例，这一比例既能为舒适的退休生活提供保障，又能使你活着时储蓄不够用的风险最小化。
    - 年金有四个可能出现的缺点：年金与遗赠动机不相符合；年金会使年金持有人的消费路径不易改变；年金可能会涉及高昂的交易费用；年金避税效率可能较差。
  - 继续持有退休前的投资组合，如何过好退休生活
    - 根据“4%解决方案”，你每年花费的钱不应该超过你已积攒下来的资产总值的4%。
- 第15章三种步伐漫步华尔街
  - 省心省力漫步法：投资指数基金
  - 亲力亲为漫步法：可资使用的选股规则
    - 规则1：所购股票限于盈利增长看起来至少能够连续五年超过平均水平的公司。
    - 规则2：绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。
    - 规则3：买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。
    - 规则4：尽可能少交易。
  - 使用替身漫步法：雇请华尔街专业漫步者
  - 晨星公司提供的共同基金信息服务
    - 我建议投资者只购买这样的主动管理型基金：管理费率在50个基点以下（也就是0.5%以下），仓位周转率不到50%。管理费率和仓位周转率统计数据，可以在各个基金的网站上查到，也可以从晨星公司之类的投资信息渠道中获得。
  - 马尔基尔漫步法
  - 悖论
  - 投资顾问
    - 如果你认真听从本书提供的投资建议，你真心不需要什么投资顾问。除非你有种种复杂的税收情况或法律问题，否则你应该能够自己完成所要求的多样化配置，并重新调整资产类别权重。你甚至有可能发现，你完全能够处理好自己的投资计划是非常好玩儿的事情。
  - 对我们这次漫步做一些总结陈词
  - 最后一言
- 附录A 随机漫步者通讯录及共同基金、ETFs参考指南

[[孟岩]]：麦基尔的大作。以史为鉴，证明在有效市场中长期持有指数基金可以战胜大多数投资者。有个有趣的故事，我当时把这本书扔给我一个研究“缠论”很深的好友，把他变成了坚定的指数基金投资者 …

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